金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并(bìng)存，本(běn)质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支持(chí)稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提(tí)到，梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的(de)成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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