公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再(zài)现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式(shì)和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落(luò)地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关(guān)注研究这一(yī)新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早出现也是(shì)最为成熟(shú)的(de)基金结算模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金分别由博(bó)道、易(yì)方(fāng)达两家基金(jīn)公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券(quàn)商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的(de)业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在(zài)这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的(de)方(fāng)式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额(é)度(dù)每(měi)日(rì)滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求(qiú)，也(yě)印证了(le)券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成(chéng)熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进一步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的三方(fāng)存管(guǎn)框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道(dào)商业(yè)模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉算模式仍处于(yú)发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交易前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化。

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