上市公(gōng)司退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低(dī)于1元，触及(jí)退市指标(biāo)，公司股票及(jí)其可(kě)转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股(gǔ)退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触(chù)及(jí)退(tuì)市(shì)指标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其(qí)可(kě)转债已进入(rù)退市整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具(jù)债券和股票双重属性，自(zì)诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流传的(de)说法(fǎ)是(shì)，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即(jí)上涨(zhǎng)时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转(zhuǎn)债30多(duō)年发展中，此前一直未(wèi)出(chū)现因(yīn)正股退市而(ér)退市的情(qíng)况，也未发(fā)生过实质性违(wéi)约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退(tuì)市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面(miàn)。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执(zhí)行赎(shú)回和回售等条款，但由于大多(duō)数上市公(gōng)司(sī)是因(yīn)经(jīng)营不善导致退市，财务状(zhuàng)况(kuàng)并(bìng)不乐(lè)观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱(qián)进行赎(shú)回(huí)的可(kě)能性较(jiào)大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然(rán)发现(xiàn)，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退(tuì)市并非完全出乎意料，早已在相关规(guī)则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上市(shì)公(gōng)司股票(piào)被(bèi)终止(zhǐ)上市的(de)，其发行(xíng)的可转债及其(qí)他衍生(shēng)品种应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市(shì)少，成就(jiù)了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成(chéng)，以上市股为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着出清，违(wéi)约风险随之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者(zhě)没有理由一(yī)成(chéng)不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路(lù)径依赖，学会优择品(pǐn)种，规上尉是什么级别，上尉是连长还是营长(guī)避(bì)风险。在(zài)选择(zé)债券时，要理性评估正股基本面、成(chéng)长性、估值水平以(yǐ)及发(fā)债公(gōng)司偿(cháng)债(zhài)能(néng)力(lì)等，防范债(zhài)券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的(de)时，应远离正股业(yè)绩(jì)表现不佳、估值较低、退市(shì)风(fēng)险较高的标的，而选择正股经(jīng)营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌(diē)估值(zhí)出(chū)现(xiàn)压缩的(de)标的(de)。并(bìng)密切(qiè)关注可转债市场风格变(biàn)化，及时调(diào)整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟上形(xíng)势变化(huà)。目前(qián)关(guān)于可转债(zhài)的退市处理还(hái)有不少(shǎo)空白(bái)和盲(máng)点，监管部(bù)门应尽快打齐补(bǔ)丁，给予市场明(míng)确预期(qī)。比如，可进(jìn)一步明确可转债在(zài)退市后是否(fǒu)仍存(cún)在交易可能、是否还拥有转股功能等(děng)。同时，应加强对可转债的(de)风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级，对(duì)于(yú)信用资质较弱的公司，可考(kǎo)虑提(tí)高担保(bǎo)资产(chǎn)与(yǔ)回(huí)售上尉是什么级别，上尉是连长还是营长条(tiáo)款等相(xiāng)关要(yào)求(qiú)，适当提升准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利(lì)益(yì)。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券市场将迎来全(quán)方位(wèi)、根本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不(bù)通了，一(yī)些(xiē)规则制(zhì)度(dù)上(shàng)的短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参(cān)与主(zhǔ)体(tǐ)还需(xū)顺时(shí)应(yīng)势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法(fǎ)，完(wán)善配套(tào)制度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场健康稳定发(fā)展。

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