金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并(bìng)不算高的(de)前(qián)提下，我国(guó)地(dì)方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央(yāng)和地方之间债务余额的比例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省(shěng)份(fèn)，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢至全国的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。<瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢/strong>

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先(xiān)要确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢gǔ)股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。