金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解)始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估(gū)值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持(chí)续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未(wèi)如(rú)市场预期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规(guī)划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价(jià)值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势(shì)不(bù)变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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