事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给(gěi)予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资(zī)：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提(tí)前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上(shàng)限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集(jí)中在(zài)城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及(jí)其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利(lì)率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷(dài)款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大)品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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