文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下(xià)居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理财市(shì)场(chǎng)。95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通>

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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