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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初(chū)以来(lái)明(míng)显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端制现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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