文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来(女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么lái)的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一(yī)是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还贷(dài)规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费(fèi)水平(píng)未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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