金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能(néng)力已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地10克是几两方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的(de)情(qíng)况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息(x10克是几两ī)资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)10克是几两资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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