调油逻(luó)辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两方面，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同时美国汽油(yóu)库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调油(yóu)需(xū)求的预(yù)期边(biān)际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得(dé)市(shì)场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准(zhǔn)备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油(yóu)实(shí)实(shí)在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场对于美国高辛烷(wán)值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020(de)大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一直保持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析(xī)师韩冰(bīng)冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季(jì)度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油季出口总量的(de)65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙(y乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020ǐ)烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或(huò)较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对(duì)原油的(de)价差高(gāo)点已经(jīng)看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯苯港口库(kù)存(cún)去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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