事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人(rén)提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户(hù)签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银(yín)行规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存(cún)款的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇(huì)率：逆回(huí)购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你>《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你