近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期huá)润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一(yī)的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于(yú)国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资(zī)者认为(wèi)相宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国(guó)企(qǐ)的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市(shì)盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续(xù)改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多(duō)数境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场价格(gé)反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在(zài)发生(shēng)。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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