5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市场关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多(duō)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在(zài)的(de)行业，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益(yì)于煤炭价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每(měi)一(yī)个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业(yè)。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程和实践之中，不少基金公(gōng)司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要(yào)实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的(de)变化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行yī)定能(néng)够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行p>

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也(yě)使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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