近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获(huò)外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改(gǎi)善的(de)标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓(cāng)中更(gèng)倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安(ān)全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票回(huí)购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地区的(de)资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么(me)？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如果外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(q萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市ǐ)业股价的(de)额外推动力。

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