公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解，其他(tā)券商也(yě)在积(jī)极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存(cún)放在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须(xū)银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已(yǐ)申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度(dù)的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比(bǐ)较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破(pò)了(le)现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同(tóng)时(shí)也(yě)简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)主要优(yōu)势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资(zī)验券可有效(xiào)防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付(fù)金与(yǔ)保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配比例(lì)。取决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传(chuán)统券结(ji1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022='color: #ff0000; line-height: 24px;'>1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022é)模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模(mó)式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受(shòu)益于(yú)这(zhè)一发展变(biàn)化。

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