5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)子集是什么意思，非空真子集是什么意思央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年(nián)底及(jí)今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多(duō子集是什么意思，非空真子集是什么意思)位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成(chéng)为中特估(gū)行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在的(de)行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露出(chū)不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础上构建的(de)具(jù)有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第(dì)一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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