来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格(gé)增速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及(jí)家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和(hé)金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地(dì)供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力(lì)提(tí)升科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思