来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)不尽人意是什么意思备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子不尽人意是什么意思设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复(fù)苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了(le)一(yī)项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)不尽人意是什么意思跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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