4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人日语jtest报名入口，日语jtest报名费(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一(yī)的职位空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年的日语jtest报名入口，日语jtest报名费高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势(shì)。日语jtest报名入口，日语jtest报名费ong>非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在(zài)较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性(xìng)有关》