私募(mù)基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金纳入(rù)统一规(guī)范，中基协实施登记备案以来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构投资者之一(yī)。中基(jī)协结合私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要(yào)求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上(shàng)，明(míng)确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低(dī)于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交(ji酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大āo)易日出现基(jī)金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的(de)基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金后(hòu)再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专(zhuān)业投资(zī)能力(lì)，组合(hé)投(tóu)资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不(bù)得超(chāo)过(guò)该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管理人管理的(de)全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等(děng)中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方(fāng)式规(guī)避监管要(yào)求。私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于其(qí)他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机构发(fā)行的资(zī)产管理产品(pǐn)的(de)，应当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以(yǐ)外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中度、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私(sī)募证券投资基金在(zài)交易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不(bù)同规模私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人和私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等(děng)。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置(zhì)、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合(hé)市场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管(guǎn)要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快(kuài)速抹平(píng)私募基金相(xiāng)对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施(shī)后存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设(shè)置不(bù)少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变(biàn)更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投(tóu)资酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大(zī)基金，要求在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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