4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待(dài)业(yè)人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ什么的阳光填合适的词 阳光恰当的词语有哪些)转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节性有关》

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