5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对(duì)此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报(bào)发(fā)行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积(jī)极(jí)布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进(jìn)，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估(gū)的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未来(lái)两年(nián)，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上(shàng)的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明(míng)中国元素和发(fā)展(zhǎn)阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有时代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一位的工作(zuò)，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔(bá)估(gū)值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义(yì)，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提高(gāo)估值定价模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思(sī)维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践中德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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