核心观点:在当前(qián)经济(jì)恢复的不确定性下，高股息策(cè)略有望以其确定的股息(xī)收(shōu)入(rù)和较高(gāo)的安全边际为投资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳(wěn)健(jiàn)，分红率高而稳定，估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，银行(xíng)板块将(jiāng)成(chéng)为高股息(xī)策略的理想增配板块。

　　高(gāo)股息(xī)策略(lüè)是以股息率为投资(zī)要(yào)素，选择股息率较高(gāo)的股票并长(zhǎng)期持有的(de)投资策略。高(gāo)股息率一方面意(yì)味着公司有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的股利支付率(lǜ)，投资者每年可以获得(dé)较高的股利收(shōu)入作为(wèi)绝(jué)对收益，另一(yī)方面(miàn)意(yì)味着公司估值较低，因此具备(bèi)一定的安全(quán)边际，而且(qiě)投(tóu)资的成本(běn)相对较(jiào)低，长期持有还(hái)可以节税。从历史表现上来(lái)看，高股息策略的安全性较(jiào)高，作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么在市场(chǎng)下行阶段更加(jiā)抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏(hóng)观经济的角度来(lái)看(kàn)，疫(yì)情三年(nián)后(hòu)经济恢复(fù)仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收(shōu)益来看，目前可(kě)投资(zī)的资(zī)产(chǎn)不(bù)多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行板块为代表的(de)高股息策略有望取(qǔ)得相对不错(cuò)的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较好的收益就需要(yào)满足以(yǐ)下几个(gè)条件：1）在分子(zi)部分(fēn)也就(jiù)是股息(xī)端需要有一贯较高而(ér)且稳定(dìng)的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前(qián)提(tí)就是行业基(jī)本面需要稳定；3）在(zài)分母部分也(yě)就是股价端估值(zhí)低，因(yīn)此安(ān)全边际比较高，下降空(kōng)间有(yǒu)限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有(yǒu)一定的成长性(xìng)，股价有(yǒu)进一步提升的(de)可能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上市银行过(guò)去三年的现金分红(hóng)率整体都在(zài)24％以上(shàng)，其(qí)中大(dà)行最高，其(qí)次是股份行和城商行，农(nóng)商行相对低一些。2）银行高(gāo)分红的背(bèi)后也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银行整体营收同(tóng)比+0.6％，在(zài)一季度(dù)集中迎(yíng)来资产(chǎn)重定价的情(qíng)况下能够保持正增殊为(wèi)不易。上市银行整体净利润(rùn)同比+2.3％，行业利润(rùn)增(zēng)速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠共(gòng)同(tóng)贡(gòng)献(xiàn)利润释(shì)放。预(yù)计随着大(dà)行(xíng)重(zhòng)定价的压(yā)力过去(qù)以(yǐ)及二三(sān)季度农商行(xíng)小微投放旺季的(de)到(dào)来，资产端(duān)收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中小银行存款利率的下行和(hé)理财(cái)资金赎回的趋(qū)缓也会使(shǐ)得(dé)负债成本有望进一步下行，净(jìng)息差(chà)预计(jì)会在下半年提升。资(zī)产质量方面银行(xíng)板块(kuài)处于(yú)历史(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么shǐ)较优(yōu)水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历(lì)史低位，拨备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行板块(kuài)的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个板(bǎn)块(kuài)中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处(chù)于比较低的水平(píng)。因此银(yín)行板块的配(pèi)置安(ān)全边际(jì)和性价比较好，作为低且稳定(dìng)的分母也保证了(le)其比较高的股息(xī)率。4）银行板块(kuài)作(zuò)为“国资含量”比较高(gāo)的板块，从去作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么年(nián)底开始监管开始(shǐ)提出中特估后有比较不(bù)错的表现，国资持股比例(lì)和(hé)今年以来(lái)的涨幅也(yě)有(yǒu)43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特估有望为投(tóu)资(zī)者带来除(chú)稳(wěn)定股(gǔ)息收益(yì)外的附加资本利得。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示事件：经济(jì)下滑超预期，经济(jì)恢复不(bù)及预(yù)期。

　　摘(zhāi)要(yào)选(xuǎn)自(zì)中泰证券研究所研究报告：《银行(xíng)板(bǎn)块与高股息策(cè)略(lüè)：稳定收益的溢价》

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