美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过(guò)三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和(hé)预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违(wéi)约。根(gēn)据美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流(liú)动性(xìng)、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将(jiāng)重(zhòng)新回(huí)到美联(lián)储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现更(gèng)具(jù)韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得(dé)到了(le)上调(diào)或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判(pàn)过(guò)程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美国和发(fā)达(dá)市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增(zēng)长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的(de)信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国(guó)以(yǐ)及全(quán)球资本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资(zī)总监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似(shì)的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略，为组(zǔ)合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定(dìng)比例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美(měi)债季(jì)度展望中也(yě)提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险(xiǎn)资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有(yǒu)支(zhī)撑，短(duǎn)期或继(jì)续走高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然(rán)较高，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差(chà)别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传统避(bì)险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违约(yuē)并(bìng)非我(wǒ)们(men)的(de)基准假设，如果出现此(cǐ)类尾部风(fēng)险，做多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有(yǒu)望进一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储可能会(huì)持(chí)续(xù)关注就业(yè)数据和(hé)工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市(shì)场(chǎng)自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可(kě)能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从(cóng)经济数(shù)据(jù)上看，美国(guó)经(jīng)济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息(xī)的可能(néng)，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利(lì)率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是(shì)否(fǒu)要(yào)调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停(tíng)止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人出(chū)美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是(shì)否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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