文丨明(míng)明 章(zhāng)立聪 余经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资(zī)金利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认为主(zhǔ)要是源于(yú)：①货(huò)币政策力度边际(jì)转弱；②税期(qī)走(zǒu)款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与(yǔ)能力降(jiàng)低。③资金较为(wèi)拥挤导致债市敏(mǐn)感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下行空间(jiān)有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者关(guān)注(zhù)资金面的边际变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续(xù)上行。

　　跨(kuà)季结束后资苹果xr重量为多少g(zī)金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更(gèng)大。从隔夜利(lì)率(lǜ)角度(dù)观察，银行与(yǔ)非银(yín)机构间(jiān)流(liú)动性分(fēn)层现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利率(lǜ)与7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主(zhǔ)要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货币政策力度(dù)边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我(wǒ)为主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货币信贷合理(lǐ)增(zēng)长，确保(bǎo)利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满足(zú)广(guǎng)义流动性供(gōng)需匹(pǐ)配的前提下(xià)，货币工具苹果xr重量为多少g力(lì)度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示(shì)后(hòu)续政(zhèng)策将更加“精准有力”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资金(jīn)融出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性带来(lái)了一定的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计信(xìn)贷增速(sù)较一季度(dù)将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍将(jiāng)保持同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金(jīn)流出(chū)，因(yīn)此(cǐ)向同业融出(chū)的(de)意(yì)愿(yuàn)和能力有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其(qí)三，资金(jīn)较(jiào)为拥挤(jǐ)可(kě)能会导(dǎo)致债(zhài)市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加，且投资(zī)者对于未来一个月资(zī)金利率上行的(de)担忧增加。

　　从质(zhì)押式回(huí)购成交量和我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所(suǒ)降(jiàng)温，但依然处于(yú)历史相对(duì)积极(jí)的(de)水平，导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。此外投资(zī)者对货币政策力度(dù)以及跨(kuà)月资金面情况仍(réng)存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格(gé)上行的预(yù)期更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购资金的期(qī)限被(bèi)动拉(lā)长(zhǎng)，利(lì)率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释放(fàng)资金；但跨月前夕(xī)银(yín)行(xíng)资金(jīn)融出意(yì)愿一般较(jiào)低，预计资金波动(dòng)幅度较(jiào)大(dà)。对于债市(shì)而言(yán)，短期交易主(zhǔ)线(xiàn)或延续政策与基本面预(yù)期交易，预计利(lì)率以震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际变化(huà)，警惕(tì)流动(dòng)性(xìng)大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复(fù)苏节(jié)奏不(bù)及预期(qī)；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

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