金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(y非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么īng)称，我国不(bù)非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快(kuài)增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱(ruò)，需求(qiú)端(duān)存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价(jià)下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他(tā)不可(kě)贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信(xìn)心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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