来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>campus是什么意思 campus是国誉吗;；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些(xiē)结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区(qū)价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自(zì)主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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