金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮(挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的(de)规(guī)模也不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tá挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信i)实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将(jiāng)适(shì)时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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