调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而(ér)能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市场的(de)热(rè)度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格(gé)局(jú)，以及(jí)美国的(de)加息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退(tuì)的预(e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数lor: #ff0000; line-height: 24px;'>e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数yù)期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相(xiāng)关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国汽(qì)油库存(cún)在4月(yuè)份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多(duō)是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期(qī)今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油(yóu)逻辑是(shì)调油实(shí)实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑(jí)与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅(fú)波动(dòng)，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时(shí)我们从去(qù)年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市(shì)场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到(dào)3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的(de)出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面来(lái)看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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