金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)们(men)产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提(tí)供了(le)充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也带来(lái)高基数(shù)扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力(lì)，去年以(yǐ)来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价(什么是人员类型 人员类型有哪些jià)格表现来看，由(yóu)于去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可什么是人员类型 人员类型有哪些能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策(cè)对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩什么是人员类型 人员类型有哪些大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不(bù)足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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