大家(jiā)周末好，先来看下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下(xià)令军队(duì)进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契奇(qí)当天下(xià)令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态(tài)提升到最高(gāo)等(děng)级，并(bìng)紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报道称，武(wǔ)契(qì)奇提升塞(sāi)尔维(wéi)亚军队战备状态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科(kē)索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年(nián)科(kē)索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方(fāng)面(miàn)宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行(xíng)！这一(yī)数据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关(guān)的(de)通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来(lái)的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策(cè)利(lì)率(lǜ)期货合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对(duì)美(měi)联储将继续(xù)加息的(de)押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐含收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)升，定(dìng)价美联(lián)储(chǔ)在6月会(huì)议(yì)上将(jiāng)基(jī)准利率目标区(qū)间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分点的(de)可能(néng)性约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一(yī)直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降息(xī)，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前的预(yù)期。强劲的经(jīng)戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时济增(zēng)长、通胀数据、劳(láo)动力市场(chǎng)以及债(zhài)务上(shàng)限担忧的缓解降(jiàng)低了(le)今年(nián)降息(xī)的可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会(huì)议可能(néng)会考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅(fú)度(dù)不(bù)大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货能源(yuán)首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍处于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来(lái)看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏(kuī)平衡成本(běn)、页(yè)岩油生产(chǎn)商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收储目标价(jià)位，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持(chí)续(xù)不(bù)达(dá)预期(qī)的(de)情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束的(de)兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下(xià)供应(yīng)有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产(chǎn)业(yè)链(liàn)各(gè)环(huán)节累库(kù)，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢(shū)不(bù)断下移(yí)。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分析(xī)师刘书源表(biǎo)示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研(yán)究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行情持续(xù)低迷。国内煤(méi)炭(tàn)市场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市场(chǎng)可(kě)流通货源(yuán)充裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影响，水电出力(lì)预计逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增(zēng)速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调(diào)可能，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化工(gōng)整体需(xū)求端不(bù)佳，高温(wēn)雨季(jì)部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡季(jì)，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价(jià)格承压下行(xíng)，煤化工受(shòu)到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤(méi)化(huà)工近期的持续(xù)走弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及(jí)自身品种的产(chǎn)能投(tóu)放周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年(nián)之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身(shēn)表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货(huò)价(jià)格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年(nián)以来(lái)，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价(jià)格回(huí)到(dào)历史低位(wèi)，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没有(yǒu)随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其(qí)是单(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时dān)一的(de)煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或(huò)者(zhě)降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下游的(de)需求难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负(fù)或(huò)者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大(dà)概率是(shì)一(yī)个产能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下(xià)半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体(tǐ)量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的(de)冲击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有起色(sè)，即(jí)使存在上涨，也表现(xiàn)为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记(jì)者(zhě)了(le)解(jiě)到(dào)，近期能源化工（尤其是(shì)油化工(gōng)）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本(běn)面收(shōu)紧的前景(jǐng)提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化工(gōng)板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来(lái)的宏观(guān)情(qíng)绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导(dǎo)人会议上承诺将(jiāng)加大(dà)力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃(rán)料出口价格上限的行为(wèi)都对于油价(jià)起到提振(zhèn)作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年全球原油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报(bào)预计(jì)今年全(quán)球需(xū)求同(tóng)比增加220万桶/日，主要(yào)来(lái)自于中国需求复苏的(de)持续；同时美(měi)国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本(běn)端带动油(yóu)化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化(huà)工较强(qiáng)的(de)关键(jiàn)原因还(hái)是在(zài)于原料端(duān)。在杜冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预(yù)期大幅下降，主要源自(zì)原油进(jìn)口的大(dà)幅下(xià)降(jiàng)和随着出行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上(shàng)考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半(bàn)年(nián)全球原油平衡表。但在美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的不(bù)确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需(xū)关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高(gāo)级分(fēn)析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月(yuè)份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价(jià)格水(shuǐ)平。因(yīn)此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提升。预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制(戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时zhì)的(de)聚(jù)乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元(yuán)/吨，逐步跌落至(zhì)-500多(duō)元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身(shēn)现货(huò)价格表现更(gèng)弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的加工利润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天减产(chǎn)及(jí)3月末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢(huī)复，亦对本(běn)无弹性(xìng)的原油供(gōng)应构成扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再次对(duì)原油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确(què)定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去(qù)库(kù)预期仍(réng)将为原(yuán)油带来相(xiāng)对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤(méi)炭供(gōng)给相对充裕，因此煤(méi)炭价格(gé)下行(xíng)的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化，或(huò)低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口(kǒu)兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的(de)行(xíng)情仍然有望延续。

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