公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破(pò)！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账(zhàng)户无需(xū)实际(jì)上(shàng)的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根据已(yǐ)申报的交易额(é)度(dù)每日(rì)滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买方(fāng100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两)投顾业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无(wú)需(xū)三(sān)方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的商业模式创(chu100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两àng)新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式(shì)，捆绑了(le)商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)无需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券(quàn)资金账户(hù)开户(hù)与银(yín)证关(guān)联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三(sān)方(fāng)需每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机(jī)构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是(shì)目(mù)前公(gōng)募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指(zhǐ)数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式的(de)发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为(wèi)主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基(jī)金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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