大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令(lìng)军队进(jìn)入最高(gāo)战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行(xíng)政(zhèng)线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察(chá)在(zài)冲突中(zhōng)使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行(xíng)政大(dà)楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被科索(suǒ)沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数(shù)据创年内新高，美(měi)联储(chǔ)年内不(bù)降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月(yuè)PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追踪(zōng)与当前(qián)经济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的(de)周期(qī)性核心PCE仍然(rán)非(fēi)常(cháng)高(gāo)，处(chù)于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易商周五加(jiā)大了对美联(lián)储将继(jì)续加息的押注，数(shù)据公布(bù)后，这(zhè)些合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息。但他们(men)最终承认(rèn)，基于对期货的押(yā)注，今年降息的可能性不大。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而(ér)且2024年的(de)降息(xī)幅度低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)以及债务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的(de)会议可能会(huì)考虑(lǜ)加(jiā)息25个(gè)基点。市(shì)场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市(shì)场预(yù)计基(jī)准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱周期

　　近(jìn)期化工(gōng)板块(kuài)整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显(xiǎn)分(fēn)化。期货日(rì)报记者观察到(dào)，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌(diē)幅度(dù)，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端(duān)为原油的品种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的(de)情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信(xìn)期货能源(yuán)首(shǒu)席分析师高(gāo)明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产(chǎn)品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的(de)差异(yì)。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处(chù)于衰(shuāi)退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块(kuài)内部来看(kàn)，前(qián)期原油价(jià)格的下行已触碰到(dào)中东主要(yào)产油(yóu)国的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成(chéng)本(běn)、页岩油(yóu)生(shēng)产(chǎn)商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位(wèi)，在(zài)美(měi)国页岩油非常(cháng)规能源产量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原(yuán)油供(gōng)给约(yuē)束的(de)兑现(xiàn)，在能源(yuán)品的下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生(shēng)，价格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元(yuán)/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区(qū)动力煤(méi)的边际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利(lì)润丰厚的情况下供应(yīng)有增(zēng)无(wú)减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带动产业链(liàn)各环节累库(kù)，价格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整体便处于(yú)震荡下行的(de)趋势中，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分(fēn)析师刘(liú)书(shū)源表示，相较于(yú)煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的(de)走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市(shì)场(chǎng)而(ér)言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院(yuàn)上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱(qū)动湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少，消息面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在(zài)下(xià)调(diào)可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温(wēn)雨(yǔ)季部(bù)分区域需求(qiú)受到影湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用(yòng)煤企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期(qī)的(de)持(chí)续走弱(ruò)也(yě)与宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的(de)产能(néng)投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几年(nián)之后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端产品的需求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢复(fù)。叠加(jiā)近(jìn)期(qī)港(gǎng)口和(hé)坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较之前有所放(fàng)大。“煤化(huà)工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化(huà)工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)大(dà)于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格(gé)不断创(chuàng)下(xià)新低，部分地(dì)区现货价格回到历(lì)史低位，上游(yóu)甲醇生产(chǎn)企业整体利(lì)润并没有随(suí)着煤价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度(dù)较大，且部分(fēn)内地(dì)企业(yè)有传(chuán)出(chū)因甲醇价格太低，出(chū)现(xiàn)停车或者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士(shì)普遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期的(de)迹象。“经(jīng)历过前(qián)几(jǐ)年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张(zhāng)，当前(qián)下游(yóu)的(de)需求难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价格(gé)可(kě)能(néng)在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼(bī)上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大概率是一个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于(yú)需求(qiú)的(de)恢复情况，下半年部分(fēn)品种面临较(jiào)大投产压力(lì)，进口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到(dào)供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到(dào)美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的宏观情绪(xù)扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领导人(rén)会议上(shàng)承诺将加大力(lì)度打击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出口(kǒu)价格上限的行为都对(duì)于油价(jià)起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本端带动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化工。”她称。

　　目前(qián)来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工较强的关(guān)键原(yuán)因还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁(qìn)看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商业原油库存(cún)超预(yù)期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口的(de)大(dà)幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求；包括汽油和精炼油在内的(de)成品油(yóu)库存均出(chū)现不同程度的下(xià)降，同(tóng)时(shí)汽、柴油(yóu)表(biǎo)需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗(luó)斯(sī)减(jiǎn)产不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发(fā)言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全(quán)球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达(dá)成(chéng)一致(zhì)前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关注美国债务上(shàng)限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计(jì)6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份(fèn)至(zhì)今，国(guó)内石(shí)脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现(xiàn)货(huò)价格表现(xiàn)更弱，因而以(yǐ)原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应(yīng)端(duān)的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原(yuán)油及成品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂(zàn)停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成(chéng)扰动(dòng)。且近期沙特能源部长再(zài)次对原(yuán)油市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银(yín)行业危机(jī)和美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判带来的需求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度(dù)起的(de)基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的(de)可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下行的趋势依然存(cún)在。原油方面，夏(xià)季是(shì)成品油(yóu)消费(fèi)高(gāo)峰，因此油价往往容易(yì)获得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内动力(lì)煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前(qián)，油化工(gōng)结构(gòu)性(xìng)强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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