近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其(qí)旗(qí)下子公(gōng)司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福(fú)电子(zi)第(dì)二大客户(hù)竟然(rán)是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知识——可(kě)口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万(wàn)元告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗p>

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客(kè)户(hù)为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际(jì)为符(fú)合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或是虽与经营(yíng)业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的(de)各项收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部(bù)分产品原材料价格上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴(xīng)发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随(suí)售权存(cún)在(zài)可(kě)以(yǐ)“复活”的(de)条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结(jié)果的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目(mù)显示，20家(jiā)提(tí)交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处(chù)于正常(cháng)IPO流(liú)程中，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎么样(yàng)的(de)剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是(shì)，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购主要系向关联方采(cǎi)购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以(yǐ)及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是(shì)向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联(lián)采(cǎi)购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相(xiāng)关业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没(méi)有在申报稿(gǎo)中对2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季度营(yíng)业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受(shòu)市场供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不(bù)太好(hǎo)找，所以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具(jù)体(tǐ)判断湿(shī)电子化学(xué)品相关收(shōu)入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违(wéi)法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发(fā)集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易(yì)。

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