来源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度(dù)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计(jì)算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分(fēn)别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品(pǐn)优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造(zào)业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源(yuán)。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估(gū)。

　　单倍行距是多少ng>2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和(hé)党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支(zhī)出；正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和(hé)公平的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各(gè)区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨单倍行距是多少rong>

　　商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。