近期“中特估”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而(ér)获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持(chí)续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在(zài)服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的(de)行(xíng)业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观(guān)点。如(rú一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人)果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前(qián)，那(nà)么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们(men)学到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改(gǎi)善(shàn)的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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