来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀(zhàng)前景的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举办发布会(huì)介绍(shào)一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细(xì)稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高哪些人不适合穿老爹鞋，老爹鞋的优点和缺点质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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