文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产(c边际贡献的计算公式是什么呀hǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产成品存边际贡献的计算公式是什么呀货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(边际贡献的计算公式是什么呀kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶(chá)制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处(chù)于第6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话(huà)，至少还(hái)要(yào)在(zài)负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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