来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需(xū)求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生(shēng)在(zài)外需(xū)回落(luò)、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明(míng)显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下(xià)跌有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处(chù)在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机(jī)械等(děng)装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太(tài)可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球(qiú)半导(dǎo)体(tǐ)制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院(yuàn)议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债(zhài)务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调(diào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么三(sān)是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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