金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关(guān)情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足(zú)。另一方面(miàn)，需(xū)求恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续(xù)加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价(jià)会稳步恢复(fù)，价(jià)格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现(xiàn)象(xiàng)，货币供两个土上下结构念什么加偏旁，两个土上下结构念什么语音(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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