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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构(gòu)分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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