文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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