来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品(pǐn)优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国(guó)总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要(yào)在一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步(bù)将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企(qǐ)业的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地　

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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