公(gōng)募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基(jī)金公司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模(mó)式迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易(yì)申(shēn)报(bào)，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托(tuō)管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户无需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场内交易额(é)度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低(dī)运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安基金总(zǒng)结(jié)为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购(gòu)赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通(tōng)过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优(yōu)势归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来资金不(bù)是集(jí)中于原来的证(zhèng)券公司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于(yú)明确各方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验资验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几(jǐ)点不(bù)足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或更多(duō)是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公(gōng)司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统改动较(jiào)大(dà)，如在系(xì)统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个(gè)环(huán)节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主流模(mó)式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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