事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复，因城施(shī)策(cè)继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速(sù)度慢(màn)于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目(mù)前(qián)十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交面积两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地(dì)量延(yán)续(xù)，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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