上市公司退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带(dài)着(zhe)可转债(zhài)一(yī)起退市却是(shì)个(gè)新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连(lián)续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司(sī)股票(piào)及其可转债(zhài)被(bèi)终止上市，搜特转债或(huò)成为首只(zhǐ)因正股退市而强(qiáng)制(zhì)退市的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期，引发投资(zī)者对(duì)可(kě)转债信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)的担忧(yōu)。

　　可转债兼具(jù)债(zhài)券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受(shòu)市场(chǎng)欢迎。一个广嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思为(wèi)流传的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶(dǐng)”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可(kě)攻(gōng)退(tuì)可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中(zhōng)，此(cǐ)前一直未出现(xiàn)因正股退市而退(tuì)市的情况，也未发生过实质性(xìng)违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等的退(tuì)市(shì)，零(líng)违(wéi)约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用风险浮出(chū)水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但(dàn)由于大(dà)多数上市公司是因(yīn)经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进(jìn)行赎回的可(kě)能性较大。而如(rú)果启动(dòng)破产(chǎn)重整，公司发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债划(huà)归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性(xìng)兑付亦存在很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不(bù)稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并非完全(quán)出乎意(yì)料，早已(yǐ)在(zài)相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则(zé)，上市(shì)公司股(gǔ)票被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市的(de)，其(qí)发(fā)行的可(kě)转债及(jí)其他衍(yǎn)生品种应当(dāng)终止上市。过(guò)去(qù)A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年零(líng)退市、零违约的“神话”。随(suí)着(zhe)全面(miàn)注册制改革的(de)持续推进，市场优胜劣汰加(jiā)快，常态化退市(shì)机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或(huò)将成为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态(tài)在改变(biàn)，投(tóu)资者没有理由一成不变，是时候重塑对可(kě)转债(zhài)的认(rèn)知了。投资(zī)者要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径依(yī)赖，学会优择(zé)品(pǐn)种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选择债券(quàn)时(shí)，要理性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平(píng)以及发债公司偿债能力(lì)等，防(fáng)范(fàn)债券(quàn)退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍标的时，应远离(lí)正股业绩表现不佳、估值较(jiào)低、退市(shì)风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良好、估值合理且随(suí)市场下跌估值出(chū)现压缩的标的(de)。并密切关注可(kě)转债市场风格(gé)变化(huà)，及(jí)时(shí)调(diào)整(zhěng)配置比例(lì)和(hé)结(jié)构，学会在市场(chǎng)波动中“游泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形势变化。目前关于(yú)可转债的退市处理(lǐ)还(hái)有不少(shǎo)空(kōng)白和盲(máng)点，监管部门(mén)应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进(jìn)一(yī)步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在交易可能、是否还(hái)拥有转股功能(néng)等。同时，应(yīng)加(jiā)强对(duì)可转债的(de)嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思风险防控，强化发(fā)行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信用资(zī)质较弱的公司(sī)，可考虑提(tí)高担保资产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更好(hǎo)保护投(tóu)资者(zhě)利益。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全(quán)方位、根(gēn)本(běn)性的变化。过去(qù)一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的简单(dān嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思)套(tào)路(lù)行(xíng)不通了，一些规则制度上的短板不(bù)能视而(ér)不(bù)见了(le)。各市(shì)场参与(yǔ)主体还需(xū)顺(shùn)时应势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在(zài)内的投资方法，完善配套制度，提升风(fēng)险意识，共促(cù)A股市场健(jiàn)康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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