美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债(zhài)9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市场预(yù)期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务上限(xiàn)情(qíng)景下，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可(kě)能(néng)性非常低，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸(xī)引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中国俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务(wù)协议的(de)顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资(zī)本市(shì)场并没(méi)有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡(dàn)，但(dàn)野村(cūn)东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经理(lǐ)兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要(yào)考虑两点：一(yī)是多元化低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾(gù)美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合(hé)配置中(zhōng)保(bǎo)有(yǒu)一定(dìng)比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国(guó)际(jì)金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素(sù)在(zài)提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保护(hù)组(zǔ)合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非(fēi)我(wǒ)们的基(jī)准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国(guó)三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随(suí)着美债上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参(cān)议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至(zhì)浅萧条后再(zài)开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性好于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资(zī)本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场(chǎng)卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道(dào)，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美(měi)联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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