核心观点:在当前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息(xī)策略有望以其确定的股息收入和较高的(de)安全边际为(wèi)投资者提供不错的收益。而基(jī)本面稳健，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，银行板(bǎn)块将成为高股息策略的理想增(zēng)配板块(kuài)。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高的股票并长期持有(yǒu)的投资策略。高股息率一方(fāng)面意味着公司(sī)有较(jiào)高的股利支付(fù)率，投(tóu)资者(zhě)每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另(lìng)一方面意味着公司估值较低，因此具备一定(dìng)的安全边(biān)际，而且投资(zī)的(de)成本相对(duì)较低，长期持有还可以(yǐ)节税。从历(lì)史表现上来看(kàn)，高股息策略的安全性(xìng)较(jiào)高，在市场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更强(qiáng)。从当前宏(hóng)观经济(jì)的(de)角度来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有较大的(de)不确定性；从大(dà)类资产(chǎn)的投资(zī)收益来(lái)看，目(mù)前可投资的(de)资产不多，收益(yì)率在(zài)下行。因(yīn)此以银行板块为代(dài)表的高股息策略有望取得相对不错的(de)收益。

　　高股息率想要取得较好的收(shōu)益就(jiù)需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子部分也(yě)就是股息端需要有一贯较高(gāo)而且(qiě)稳定的分红率；2）有稳定股息(xī)的前(qián)提(tí)就是行(xíng)业(yè)基本面需(xū)要(yào)稳定；3）在分(fēn)母部分也就(jiù)是股(gǔ)价端(duān)估值低，因此(cǐ)安(ān)全边际比(bǐ)较高(gāo)，下(xià)降(jiàng)空间有限，波(bō)动性较低；4）公司最好有一定(dìng)的成长性(xìng)，股价(jià)有进(jìn)一步提升的(de)可能

　　而银行板块恰(qià)好满(mǎn)足以上(shàng)条件：1）上市银行过去(qù)三(sān)年的现金分红(hóng)率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其中大行(xíng)最高，其(qí)次是股(gǔ)份行(xíng)和城(chéng)商行，农商行相对低一些。2）银行(xíng)高分红的(de)背后也离不(bù)开经营业(yè)绩的稳定。从2023年一季(jì)度(dù)来看，上(shàng)市银行整(zhěng)体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产(chǎn)重(zhòng)定价的(de)情况(kuàng)下能(néng)够(gòu)保持正增(zēng)殊为不易(yì)。上(shàng)市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与(yǔ)税收优惠(huì)共同贡献利润释(shì)放。预(yù)计随着大行重定价的压力过去(qù)以及二三季度农(nóng)商行小微投放旺季的到(dào)来(lái)，资产端收益率将(jiāng)会逐步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银行存款利(lì)率的(de)下行和理财资金赎回的(de)趋缓也会使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净(jìng)息(xī)差预计会在下半年(nián)提升。资产(chǎn)质量方(fāng)面(miàn)银(yín)行(xíng)板块处(chù)于历史较优(yōu)水(shuǐ)平，上市银行不良率(lǜ)继续环比(bǐ)下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到现在的(de)历史数(shù)据来看，银(yín)行板块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处(chù)于比较低的(de)水平。因此银行板块的配置安(ān)全(quán)边际和性价(jià)比较好，作为(wèi)低(dī)且(qiě)稳定的分母也保证(zhèng)了其比较高(gāo)的股(gǔ)息(xī)率(lǜ)。4）银行板(bǎn)块作为“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开(kāi)始监管开始提出中特估后有(yǒu)比较不(bù)错的(de)表(biǎo)现，国资持股比例(lì)和(hé)今年以(yǐ)来的(de)涨(zhǎng)幅也(yě)有43％的正相关性，中(zhōng)特(tè)估有望苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义为(wèi)投(tóu)资者带来除稳定股息(xī)收益(yì)外的(de)附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑超(chāo)预期，经济(jì)恢复(fù苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义)不及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券研究所研究(jiū)报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价(jià)》

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