大(dà)家周末(mò)好，先来(lái)看下(xià)重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下(xià)令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚(yà)总统(tǒng)武契(qì)奇(qí)当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称(chēng)，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备(bèi)状态(tài)与科索沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字发生冲突，阿(ā)族警察(chá)在冲突中使用(yòng)了(le)催泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入(rù)了兹韦钱(qián)区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索沃(wò)战争结束(shù)后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞(sāi)尔维亚始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行(xíng)！这一数据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年(nián)内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物(wù)价(jià)指数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前(qián)值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高(gāo)，处(chù)于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大(dà)了对(duì)美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益率上(shàng)升，定价(jià)美(měi)联(lián)储在(zài)6月会议上将基(jī)准利率(lǜ)目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的(de)可能性约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报(bào)道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们最终(zhōng)承认，基于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降息(xī)的可(kě)能(néng)性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们(men)预计在2024年(nián)之前不会(huì)降息(xī)，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低(dī)于此前(qián)的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市场以及(jí)债(zhài)务上(shàng)限担(dān)忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的可能性。交易员们现(xiàn)在认(rèn)为(wèi)，6月份的(de)会议(yì)可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近期(qī)化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期货日报(bào)记(jì)者观察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前(qián)工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的(de)下(xià)行已触(chù)碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美(měi)国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续不达预期的(de)情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油(yóu)供(gōng)给约束(shù)的兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供(gōng)应减量率先发生，价格也(yě)率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减(jiǎn)，宽(kuān)松(sōng)的(de)供需(xū)面持续带(dài)动产业链各(gè)环(huán)节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较(jiào)大压制。

　　“今年年(nián)初以来(lái)，煤炭价(jià)格整体便处于震荡下(xià)行(xíng)的(de)趋势(shì)中，原(yuán)料(liào)煤炭(tàn)成(chéng)本(běn)端的(de)支撑弱(ruò)化，使煤化工品(pǐn)种的估值中枢不断下移(yí)。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源(yuán)表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整(zhěng)体为(wèi)区间(jiān)弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而(ér)言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应(yīng)存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤(méi)增(zēng)加的情况下，市(shì)场(chǎng)可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水(shuǐ)电出力预计逐步好转，电煤需求存(cún)在(zài)增(zēng)加，但增速或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存(cún)在下(xià)调可能(néng)，成本端难以提供有力支(zhī)撑。加(jiā)之煤(méi)化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分区域需(xū)求受到(dào)影响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的(de)持续走弱也与宏观(guān)需求弱势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能(néng)投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历(lì)疫情几年之(zhī)后，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速(sù)下跌，导致(zhì)煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上下游均弱化，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期货(huò)价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步(bù)走(zǒu)低(dī)，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料(liào)端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不景(jǐng)气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现货价格不断创下新(xīn)低，部分地区现(xiàn)货价(jià)格(gé)回到历史(shǐ)低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇(chún)价格太低(dī)，出(chū)现停车或者降负的(de)消息(xī)，后续值得持续关注这一问(wèn)题。”刘书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的迹象(xiàng)。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的(de)产能不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在(zài)1—2年都维(wéi)持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开(kāi)启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶(jiē)段(duàn)，后续大概率是(shì)一(yī)个产能的上下(xià)游再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工(gōng)能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种面临较大投产压力，进口体量大的品种将受到低价(jià)进口货源(yuán)的冲击，中长(zhǎng)期看(kàn)，煤化(huà)工行(xíng)情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在(zài)上涨，也表现为长期(qī)下跌后的(de)反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的(de)前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国债务上限(xiàn)谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带来(lái)的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领导人会议上承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表示(shì)，从基本(běn)面来看，下半年全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新月报(bào)预计今年(nián)全球需(xū)求(qiú)同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤(méi)化工较强的关键原因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库(kù)存超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的(de)大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的(de)成(chéng)品油库存(cún)均出现不同程度的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步(bù)减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市(shì)场需关注美国债(zhài)务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能(néng)化高级分析(xī)师(shī)陆(lù)甲稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字明(míng)认为，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作。“考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度(dù)提升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石脑油制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从500多元(yuán)/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本(běn)的加工(gōng)利润反而出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应(yīng)端(duān)的利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二季(jì)度起的基准(zhǔn)去库预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格表现(xiàn)上，目(mù)前国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差(chà)或依然存在(zài)。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化(huà)工结(jié)构性(xìng)强于煤化工的(de)行(xíng)情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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